谷子經濟火熱之際，有“中國版樂高”之稱的布魯可集團有限公司(以下簡稱“布魯可”)也向港交所再次發(fā)起沖擊。
隨著12月15日港交所通過其聆訊，布魯可距離成功上市又近了一步。
或許很多人并沒聽過這家公司，但在酷樂潮玩、玩具反斗城等線下玩具門店里，并不難看到布魯可的身影。那些拼起來不過巴掌大的奧特曼系列拼裝模型，以盲盒的形式陳列在一起頗為吸引小朋友的目光，平均20元左右的價格也算得上親民，成為布魯可的增長引擎。
光的力量有多強？根據招股書，布魯可在拼搭角色類玩具領域里已是中國最大、全球第三大。今年上半年，布魯可營收達10.46億元，是去年同期的三倍多，且已超過去年全年水平。其中，僅奧特曼一個IP便貢獻了近六成營收。
但資本市場也會相信這樣的光嗎？
借光
如果說奧特曼是布魯可重要的增長密碼，一點都不夸張。
2014年底，游族網絡聯(lián)合創(chuàng)始人朱偉松看中了兒童產品市場的潛力，創(chuàng)辦了布魯可的前身葡萄科技，隨后陸續(xù)推出了機器人電腦、成長手環(huán)、編程玩具平板等一系列面向兒童的科技產品，但并沒有激起太大的水花。
隨著朱偉松從游族網絡離職、全情投入這次創(chuàng)業(yè)，布魯可在2016年來了個大轉型，一腳跨進了積木玩具賽道。
彼時，帶著破除國內積木玩具品類山寨多、玩法陳舊的初心，和打破外資玩具品牌壟斷的決心，布魯可一邊做著自有IP《百變布魯可》的動畫，一邊就著該IP設計針對1—6歲兒童的大顆粒益智積木玩具產品，公司也隨之更名。
這也終于讓布魯可在市場里有了姓名。公開資料顯示，《百變布魯可》動畫第一季上線了五大少兒衛(wèi)視，并多次蟬聯(lián)金鷹卡通收視第一；2019年雙十一，布魯可積木銷量位居國貨拼插大顆粒積木銷量第一；到了2020年，布魯可兒童積木全年全渠道營收增長232%。“中國版樂高”的稱號也開始在圈內響起。
天眼查數據顯示，開始做玩具之后，布魯可在2018—2021年共完成6輪融資，其中三輪披露的總融資額為10.52億元，投資方包括云鋒基金、君聯(lián)資本、高榕創(chuàng)投、源碼創(chuàng)投等。
不過要論真正的高速增長期，還是得從布魯可推出奧特曼拼搭角色類玩具開始算起。
2022年初，布魯可的奧特曼玩具正式上市，且每季度都會發(fā)布新的系列，銷量節(jié)節(jié)攀升。2022年、2023年及今年上半年，其奧特曼IP玩具銷量分別為593萬件、2663萬件、2947萬件。
招股書顯示，2022年上市當年，奧特曼就給布魯可創(chuàng)造了1.18億元的收入，次年更是翻了6.5倍增加至7.69億元，占總營收的比例也從2022年的36.1%提升至87.7%，帶動公司整體營收從2022年的3.26億元增長169%至去年的8.77億元。
到今年上半年，該品類營收較去年同期增長了323.76%至10.23億元，并已占到公司總營收的97.8%，是公司業(yè)績的絕對支柱，帶動布魯可營收同比增長237%至10.46億元，半年營收已超過去年全年。
收入之外，奧特曼也給布魯可的盈利能力帶來了加成。
要知道，布魯可的產品生產完全由第三方代工，代工模式下想要降低成本，核心在于生產規(guī)模的提升。而奧特曼系列的暢銷，帶動布魯可玩具銷量顯著提升，今年前三季度銷售了3320萬件，是去年同期的2.6倍，代工生產的規(guī)模效應隨之開始顯現。
同時，有了奧特曼IP的加持，布魯可營銷和推廣費用占總營收的比例也開始逐漸走低，從2021年的82.6%下降至今年上半年的4.59%，為其創(chuàng)造了更大的利潤空間。
整體來看，布魯可的毛利率已從2021年的37.4%提升至去年的47.3%，并在今年上半年進一步漲到52.9%。其凈虧損也得以從2021年的5.07億元收窄至去年的2.07億元。
而按非國際財務報告準則，布魯可去年實現了經調整凈利潤7288.2萬元，且在今年上半年增長至2.92億元，開始走出虧損。
隱憂
雖業(yè)績增長勢頭良好，但布魯可仍面臨著不少的隱憂與挑戰(zhàn)。
最令市場擔憂的風險，便是其對知名IP的過度依賴。
一方面，IP授權自有其期限。據布魯可在招股書中披露，其與IP版權方的授權協(xié)議通常為期1—3年。以布魯可最重要的增長引擎奧特曼IP為例，其中國授權將于2027年到期，北美、歐洲及部分亞洲地區(qū)的授權期則截至2025年。
而IP的續(xù)約需要雙方圍繞授權費用等細節(jié)再進行談判，這意味著隨著知名IP授權陸續(xù)到期，布魯可有可能需要付出更高的版權成本，甚至可能出現無法成功續(xù)約的情況。此外，仍在授權期內的IP的熱度是否能得以長久維持，也沒人能說得準。
對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，在布魯可營收絕大部分依賴外部IP，且高度依賴單一IP的現狀下，一旦IP授權出現問題，將對公司業(yè)績造成重大影響。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅也表示，布魯可的IP依賴癥將對其可持續(xù)性造成較大影響。
另一方面，即便續(xù)約商談總能如布魯可之愿，但其能拿到的也不過是知名IP的非獨家授權。
而在國產拼搭角色類玩具賽道里，布魯可并非獨一無二的。中國新聞周刊在海淀區(qū)某酷樂潮玩店內注意到，在店內的“奧特曼專區(qū)”內，貨架上所展示的不只有布魯可的奧特曼積木人，還有來自啟蒙和靈動創(chuàng)想品牌的；以奧特曼卡牌在中小學生中風靡的卡游，也在其某款卡牌禮盒中隨機贈送奧特曼積木人。而從包裝上，很難直接感受到各家產品的不同。
換言之，布魯可難以避免與國內其他玩具公司針尖對麥芒地直接競爭。
據布魯可招股書援引弗若斯特沙利文數據，以去年GMV計算，其在國內拼搭角色類玩具企業(yè)中位列第一，市場份額為30.3%，但第二名(市場份額20.0%)被其落得并不算太遠。
在張毅看來，這意味著布魯可在IP資源、產品創(chuàng)新與迭代及銷售網絡覆蓋方面已形成了一定的壁壘，但距離形成自己絕對性的壁壘還有很長的路要走，包括自有IP的發(fā)展、產品真正的差異化等。
若這些問題未能在日后得以改善，布魯可或將難免陷入同質化競爭中。到那時，國內市場可能發(fā)生的營銷戰(zhàn)、價格戰(zhàn)，也都將給其業(yè)績帶來不小的壓力。
放眼全球市場，布魯可距離理想中樂高的模樣，還存在不小的差距。
從規(guī)模上看，弗若斯特沙利文數據顯示，按去年GMV計，布魯可是全球第三大拼搭角色類玩具公司，市場份額僅次于萬代和樂高，但其市占率僅有6.3%，后兩者則分別為39.5%、35.9%。
同時，萬代和樂高都很能賺錢，去年凈利潤分別約合人民幣32億元、132億元。而與萬代、樂高面向全年齡、可玩性強，且多系列產品具備禮物乃至收藏屬性的特點相比，布魯可瞄準的主要是16歲以下兒童和青少年群體，定價區(qū)間在9.9—399元，熱銷產品的大眾價格只有39元，在用戶群體和高端市場上均有所缺失，這也在一定程度上限制了其天花板。
這背后一個令人無法忽視的根本差異在于，布魯可的生產是由第三方代工的，而萬代和樂高的核心產線均掌握在自己手里，生產模式的不同又極大影響著公司對出品品質的掌握。
當然，鑒于布魯可做玩具不過8年，上述問題也在情理之中�！捌髽I(yè)早期代工生產可以減少其投入的成本，能專注于品牌和營銷，同時能讓其(生產)周期更短�！睆堃銓χ袊侣勚芸硎�，“但長期來看，代工模式的生產成本可能會高于自建工廠，品質穩(wěn)定性也較難得到保障。另外，代工還可能會導致未來品牌之間的同質化競爭情況更為突出�！�
事實上，布魯可在各大電商平臺中收到的差評，也確實大多來自消費者對產品質量的不滿，如零件斷裂、有瑕疵等。
從招股書中可以看到，借這次上市，布魯可計劃把部分融資用于投資核心生產資源和專注拼搭角色類玩具的自有規(guī)�；S。這或許可以讓其產品的穩(wěn)定性得以進一步提升，其對供應鏈的把控也能更進一步。
而這些問題，還只是布魯可想講好“中國版樂高”故事前，需要完成的基礎中的基礎罷了。