近日，周六福珠寶股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“周六福”)更新了港交所招股書(shū)。招股書(shū)顯示，周六福從成立到開(kāi)4000家店，僅用時(shí)18年，是黃金珠寶行業(yè)發(fā)展最快的。
開(kāi)店雖快，但周六福的IPO旅程并不順利。從2019年4月首沖IPO算起，四年被A股“拒絕”三次。算上前次港股招股書(shū)失效，這次是公司的第五次上市。
值得注意的是，公司最新招股書(shū)中竟出現(xiàn)了“截至2024年12月31日，我們的定期存款為人民幣3700億元”的表述。要知道，3700億元巨款相當(dāng)于A股上市的15家金飾珠寶上市公司經(jīng)營(yíng)52年的凈利潤(rùn)總和，周六福自己也要攢530年。
增勢(shì)最猛金店，難甩“山寨”標(biāo)簽
在周大福、周生生、周大生等一眾“周姓”珠寶之中，周六福與眾不同——其他周姓品牌創(chuàng)始人確實(shí)姓周，但周六福的實(shí)控人是潮汕兄弟李偉蓬、李偉柱。
2004年，隨著國(guó)務(wù)院取消對(duì)黃金制品生產(chǎn)、加工、批發(fā)的行政審批，中國(guó)黃金市場(chǎng)迎來(lái)了寶貴機(jī)遇。這年4月，李偉蓬與好友陳創(chuàng)金共同設(shè)立了周六福前身“周天福”。次年李偉柱收購(gòu)陳創(chuàng)金所持有的股份，公司正式變成“兄弟檔”。
2012年，李氏兄弟二人將公司名稱(chēng)改為“周六�！保S即花重金投放廣告，并從下沉市場(chǎng)起勢(shì)擴(kuò)張，以期迅速植入消費(fèi)者心智。
根據(jù)弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年總收入及在線銷(xiāo)售收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率在全國(guó)性珠寶公司中排名第一。在中國(guó)珠寶品牌中，其是從成立到達(dá)成4000家門(mén)店速度最快的公司。
創(chuàng)造行業(yè)門(mén)店增速紀(jì)錄的周六福，訣竅有二——借力打力的品牌宣傳與以加盟為主的經(jīng)營(yíng)模式。
與擁有近百年歷史的周大福僅差一字，又緊緊傍身知名品牌六福珠寶，“左右逢源”的周六福令人“傻傻分不清”，一定程度上也因?yàn)檫@樣的模糊性迅速打響名氣、打開(kāi)市場(chǎng)。
不過(guò)走捷徑也總是有代價(jià)的。周六福在過(guò)去6年中已4次嘗試IPO未果，其中被拒原因就包括“商標(biāo)侵權(quán)糾紛不斷”。
2015年，六福珠寶起訴周六福商標(biāo)侵權(quán)，法院認(rèn)定其構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)；2021年，香港周大福與六福集團(tuán)聯(lián)手將周六福送上被告席，法院最終判決周六福賠償500萬(wàn)元。
品牌“借力”蹭熱度之外，周六福后發(fā)制人的關(guān)鍵在于廣泛鋪開(kāi)的加盟模式。
據(jù)其最新招股書(shū)，2022年至2024年周六福的門(mén)店數(shù)分別為4036家、4383家、4129家，其中加盟店數(shù)量分別為3974家、4288家、4038家，自營(yíng)門(mén)店數(shù)量始終不足100家。
截至2024年末，周六福的加盟店占比97.8%。這意味著品牌銷(xiāo)售幾乎完全“托付”給了加盟商。
聚焦行業(yè)，老鋪黃金、菜百首飾采用全自營(yíng)模式，更多數(shù)的金店如周大福、周生生、老鳳祥、夢(mèng)金園等都是以加盟模式為主。
截至2024年上半年，周大福、周大生加盟店數(shù)量占比分別為77.3%、93%，老鳳祥2024年加盟店占比為96.6%。對(duì)比之下，周六福接近98%的加盟商占比在行業(yè)中處于較高水平。
值得注意的是，為了快速拓展市場(chǎng)，周六福還通過(guò)優(yōu)惠政策吸引加盟商。公司在招股書(shū)中指出，周六福會(huì)對(duì)新加盟商或現(xiàn)有加盟商新開(kāi)設(shè)的店鋪提供產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)折扣，折扣每年可達(dá)12萬(wàn)至34萬(wàn)元。
正是得益于加盟模式的靈活策略和較低的成本投入，周六福才能快速占領(lǐng)市場(chǎng)。
2022年至2024年，周六福營(yíng)業(yè)收入分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，分別同比增長(zhǎng)11.45%、66.03%和11.04%；利潤(rùn)為5.75億元、6.60億元和7.06億元，同比增長(zhǎng)35.22%、14.68%和7.07%。
對(duì)加盟模式有多依賴(lài)？
靠著加盟商跑馬圈地，周六福對(duì)加盟模式亦產(chǎn)生了依賴(lài)。
從營(yíng)收來(lái)看，加盟店撐起了周六福的“半壁江山”。2022年至2024年，周六福來(lái)自加盟模式的營(yíng)業(yè)收入分別為16.41億元、28.53億元、28.90億元，占總營(yíng)收的比重分別為52.9%、55.4%、50.5%。
周六福在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示部分指出，公司的收入與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到加盟店的重大影響，公司的成功部分取決于維持及加強(qiáng)與現(xiàn)有加盟商的關(guān)系以及繼續(xù)與其他加盟商建立新關(guān)系的能力。
更重要的依賴(lài)在于，獨(dú)特的加盟模式讓周六福獲得了跑贏行業(yè)的毛利率。
數(shù)據(jù)顯示，2023年周六福整體毛利率高達(dá)26.2%，明顯高于同行。對(duì)比之下，老鳳祥毛利率僅為8.3%，夢(mèng)金園僅有5.3%。
廣東南方黃金市場(chǎng)研究院高級(jí)研究員宋蔣圳告訴中國(guó)新聞周刊，國(guó)內(nèi)黃金珠寶企業(yè)大多是以“賣(mài)黃金賺加工費(fèi)”的銷(xiāo)售模式為主，黃金首飾的利潤(rùn)主要來(lái)自加工費(fèi)。但周六福來(lái)自加盟模式的利潤(rùn)，則源于向加盟店銷(xiāo)售產(chǎn)品及向加盟商收取服務(wù)費(fèi)。
“在這個(gè)模式下，加盟店的黃金并不屬于周六福，其自行進(jìn)貨、承擔(dān)黃金價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，周六福只是在中間‘抽成’�！彼问Y圳解讀。
傳統(tǒng)黃金珠寶企業(yè)的業(yè)務(wù)模式，一般高度依賴(lài)黃金珠寶加工業(yè)務(wù)。比如老鳳祥2023年珠寶首飾業(yè)務(wù)占收入比例超80%，700多億元的營(yíng)業(yè)收入中，來(lái)自5600多家加盟商的加盟費(fèi)收入僅為7597萬(wàn)元；夢(mèng)金園更是如此，其黃金珠寶及其他黃金產(chǎn)品收入占總營(yíng)收的比例穩(wěn)定在97%以上，2024年上半年一度達(dá)98.5%。
反觀周六福，2024年其向加盟店銷(xiāo)售產(chǎn)品的收入為20.41億元，服務(wù)費(fèi)收入為8.49億元。
服務(wù)費(fèi)中，產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)、加盟服務(wù)費(fèi)的毛利率已貼近或達(dá)100%，相當(dāng)于凈賺。這無(wú)疑為周六福帶來(lái)了更豐厚的利潤(rùn)。
招股書(shū)顯示，2022年至2024年周六福依靠“服務(wù)費(fèi)”的毛利潤(rùn)分別為7.68億元、7.98億元、8.24億元，占同期總毛利潤(rùn)的比例分別為64%、58%、56%。
獨(dú)特的加盟模式，甚至一度使周六福的毛利率呈現(xiàn)出與行業(yè)相反的變動(dòng)趨勢(shì)。此前招股書(shū)顯示，2020年至2022年，周六福的毛利率自37.62%增至39.22%，而同行可比公司毛利率均值則自27.49%降至20.71%。
早在2019年，證監(jiān)會(huì)便對(duì)周六福的加盟模式提出質(zhì)疑。彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確指出，周六福80%以上的收入依賴(lài)加盟模式，要求其補(bǔ)充披露各報(bào)告期末銷(xiāo)售金額超300萬(wàn)元的加盟商合作歷史、穩(wěn)定性及變動(dòng)原因，是否存在對(duì)個(gè)別加盟商的重大依賴(lài)。此后，證監(jiān)會(huì)也多次在問(wèn)詢函中對(duì)周六福的加盟模式表示關(guān)注。
黃金“搬運(yùn)工”的煩惱
其實(shí)金店行業(yè)的特許加盟模式已經(jīng)趨向于成熟，周六福這么做也無(wú)可厚非。但與常規(guī)的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式與授權(quán)供應(yīng)商模式相結(jié)合。
也就是說(shuō)，周六福在“賣(mài)品牌”的同時(shí)，也將生產(chǎn)主動(dòng)權(quán)交了出去，公司并沒(méi)有自身的工廠。這被質(zhì)疑“貼牌”賣(mài)黃金。
與周大福、老鳳祥、夢(mèng)金園等同行統(tǒng)一將加工制作好的產(chǎn)品賣(mài)給省級(jí)代理商不同，周六福另外允許加盟商向授權(quán)供應(yīng)商直接進(jìn)貨，周六福負(fù)責(zé)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)，通過(guò)后交付給加盟店進(jìn)行銷(xiāo)售。
線下加盟商從指定供應(yīng)商處采購(gòu)金飾，周六福的線上銷(xiāo)售索性直接“外采”。周六福自有工廠自2022年4月起就已經(jīng)停產(chǎn)。公司在港股招股書(shū)中表示：“公司在線銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)售的產(chǎn)品采購(gòu)自委外加工商及成品供應(yīng)商�！�
往期招股書(shū)顯示，2020—2022年期間，周六福生產(chǎn)模式主要包括委外加工和自行生產(chǎn)，其中以委外加工模式為主，存貨金額中委托加工模式下占比達(dá)到90%以上。
“輕”加盟運(yùn)營(yíng)模式讓周六�？胺Q(chēng)黃金“搬運(yùn)工”，既能減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又能坐享高毛利率。只是，這并不能讓周六福真正的一身輕松。在開(kāi)放的生態(tài)的“輕”模式之下，品控方面可能會(huì)出現(xiàn)難以把控的情況。
周六福在招股書(shū)中坦言，經(jīng)營(yíng)管理的主導(dǎo)權(quán)由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。
公司的品牌口碑也出現(xiàn)了一定裂痕。根據(jù)周六福自身在招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2022年至2024年，公司各種途徑、類(lèi)型的投訴合計(jì)超過(guò)3400起。
在全國(guó)12315消費(fèi)投訴信息公示平臺(tái)上，周六福相關(guān)投訴條數(shù)近3000條，投訴內(nèi)容多涉及價(jià)格、金飾產(chǎn)品計(jì)量、產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等方面的問(wèn)題，有消費(fèi)者指出周六福存在貴金屬克重及純度不符乃至誘導(dǎo)消費(fèi)、以次充好的情況。
黃金珠寶行業(yè)擁有消費(fèi)屬性，交易往往伴隨著較大金額，產(chǎn)品工藝與質(zhì)量問(wèn)題自然成為消費(fèi)者關(guān)注的焦點(diǎn)。被質(zhì)疑“貼牌”賣(mài)黃金的周六福，無(wú)法逃避廣大消費(fèi)者對(duì)其價(jià)值成色的考問(wèn)。
值得注意的是，周六福加盟店雖多，但單店收入并不高。在金價(jià)上漲的情況下，公司也要面臨不小的發(fā)展壓力。
以2023年為例，4000多家周六福加盟店貢獻(xiàn)了28.53億元收入，加盟模式下平均單店年收益66.5萬(wàn)元；對(duì)比之下，同樣下沉市場(chǎng)定位的夢(mèng)金園，2023年加盟店單店年平均收益為670萬(wàn)元，是周六福的近10倍。
周六福并沒(méi)有公布加盟店的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但其自營(yíng)店表現(xiàn)不佳。2024年，周六福自營(yíng)門(mén)店的同店(指在比較的兩個(gè)年度中營(yíng)業(yè)時(shí)間均超過(guò)300天的門(mén)店)銷(xiāo)售額下滑21.2%，自營(yíng)門(mén)店每店月均收入從52.03萬(wàn)元下滑至40.91萬(wàn)元，各虧損門(mén)店虧損金額為1163.9萬(wàn)元。
2024年以來(lái)，黃金價(jià)格持續(xù)上漲不斷創(chuàng)下歷史新高，更是直接導(dǎo)致黃金珠寶消費(fèi)疲軟。當(dāng)首飾金金價(jià)從2019年的不到400元，翻倍到如今突破900元，消費(fèi)者在購(gòu)金方面也越來(lái)越理性消費(fèi)了。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)黃金首飾消費(fèi)量為532.02噸，同比下降24.69%。
而進(jìn)入2025年，金價(jià)仍在續(xù)創(chuàng)新高，這將對(duì)周六福等黃金珠寶企業(yè)帶來(lái)進(jìn)一步的影響。
對(duì)于第五次沖擊上市，周六福表示，此次募集資金將用于擴(kuò)大和加強(qiáng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、提高市場(chǎng)知名度、提升產(chǎn)品供應(yīng)、加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)能力等用途。
屢敗屢戰(zhàn)的周六福，這一次可以得償所愿嗎？